Kuveyt Türk Yatırım, Tüpraş (TUPRS) hisseleri için 249,00 TL hedef fiyat belirleyerek yatırımcılara "AL" tavsiyesi verdi.
Rapordaki detaylar şu şekilde:
Türkiye Akaryakıt Pazarı ve Tüpraş. Türkiye’de 2024 yılı ilk 9 ayında motorin satışları geçen yılın aynı dönemine paralel olarak 19,3 milyon ton seviyesinde gerçekleşti. Aynı dönemde jet yakıtı satışları yıllık %7,2 artarak 4,4 milyon ton olurken, benzin satışları geçen yılın aynı dönemine göre %19,6 artarak 3,6 milyon tona ulaştı. Tüpraş’ın 2024 yılının ilk dokuz ayında planlı bakımların bir kısmının sona ermesiyle birlikte kapasite kullanım oranı yıllık %84 düzeyinden %92,3’e yükseldi. Buna ek olarak, şirketin 2Ç24’te RUP bakımının tamamlanmasıyla birlikte kapasite kullanım oranı 3Ç24’te %101’e yükselerek 3Ç19’dan (pandemi öncesi) bu yana çeyreksel bazda en yüksek seviyeye çıkmasını önemli buluyoruz. Tüpraş’ın yüksek kapasite kullanımının geçtiğimiz çeyreğe göre zayıflayan ürün marjlarına rağmen operasyonel kârlılığa olumlu yansıdığını görmekteyiz. Ayrıca, benzine olan iç talebin artmasıyla şirket, 3Ç24’te tüm zamanların en yüksek yurt içi benzin satışını gerçekleştirdi. Üçüncü çeyrekler baz alındığında; benzin satışlarının toplam yurt içi satışları içerisindeki payının son dönemlerde arttığını görüyoruz.
Ağırlıklı Ortalama Ürün Marjları 5 yıllık ortalamaya yakın seyrediyor. Tüpraş’ın 3Ç24’te orta distilat ürün marjları, yüksek kapasite kullanım oranlarına bağlı artan stok seviyeleri ve azalan talep artış hızı sebebiyle yıllık bazda düşüş kaydetti. 3Ç24 ağırlıklı ortalama ürün marjı 9,5 $/varil olarak gerçekleşirken, 2Ç24’teki 11,5 $/varil ve 2024 yılının ilk dokuz ay ortalamasının (11,7 $/varil) seviyesinin altında kaldı. 1Ç24’te jeopolitik gerilimlerin kargo sürelerini uzatması sonucu yükselen ürün marjları, Asya ve Orta Doğu’dan Avrupa pazarına ürün girişi sonrası baskılanmıştır. Globalde rafinerilerin bakıma girmesi ve düşen stok seviyelerinin etkisiyle motorin ürün marjında sınırlı iyileşme görülmektedir. Şirketin Kasım ayına ilişkin açıkladığı verileri dikkate aldığımızda motorin marjının aylık bazda %15 iyileşerek 17,2 $/v olurken, jet yakıtı aylık bazda %8 iyileşerek 14,5 $/v olduğunu görüyoruz. Hafif distilat ürünler içinde benzin marjı ise bir önceki aya göre %22 düşerek 10,9 $/v olurken, fuel oil marjı eksi 8,2 $/v olarak kaydedildi. Motorin, jet yakıtı ve benzin ürün marjları son 5 yıllık ortalamalarının altında seyrederken, fuel oil ürün marjı 5 yıllık ortalamasının üzerinde seyrettiğini görmekteyiz. Açıklanan aylık veriye bir miktar ılımlı yaklaşıyoruz.
2024 yılı beklentileri ve Temettü Politikası. Tüpraş, 2024 yılı için ağırlıklı ortalama ürün marjı beklentisi 12 $/varil’de kapasite kullanım oranı ise %85-%90 oranında sabit bıraktı. Şirket ayrıca, 26 milyon ton üretim ve 30 milyon ton satış beklentilerinde değişikliğe gitmezken 400 milyon dolarlık yatırım hedefini de korudu. Şirket 2025 yılına dair beklentilerini paylaşmazken, şirketin kâr dağıtım politikasında temettü verimliliğinin yüksek olmasına dikkat çekiyoruz. Tüpraş’ı güçlü net nakit pozisyonu, stratejik dönüşüm çerçevesinde atılan adımlar nedeniyle model portföyümüze ekliyoruz. Tüpraş’ı indirgenmiş nakit akımları (İNA) yöntemiyle değerlendiriyoruz. Tüpraş hissesi 2025T 5,66 F/K ve 3,78 FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor.
