HSBC, Şişecam (SISE) hissesi için öngördüğü hedef fiyatı 55 TL’den 45 TL’ye indirirken, tavsiyesini ise 'TUT' olarak korudu.
Rapordaki detaylar şu şekilde:
"Satış hacmi eğilimleri, belirli segmentlerde toparlanma olduğunu gösterirken, fiyatlandırma genel olarak zorluğunu koruyor. Negatif FCF ve yüksek kaldıraç muhtemelen devam edecek. Hedef fiyat 55 TL'den 45 TL'ye düşürüldü, “Tut (Hold)” derecelendirmesi korundu.
Karışık hacim ve fiyat eğilimleri
Sisecam’ın ana operasyonel segmentlerinde, 2024’ün dördüncü çeyreğinde de devam etmesi beklenen fiyatlandırma baskısı ve yılın ilk dokuz ayında görüldüğü gibi karışık bir hacim performansı öngörüyoruz. Hacim tarafında, mimari cam ve cam ambalaj birimleri, Türk pazarındaki daha iyi talep ortamı ve ambalaj ürünlerine yönelik Rusya’daki talebin etkisiyle yaklaşık iki haneli büyüme kaydetti. Ancak fiyatlandırma (döviz kuru ve ürün karışımı etkisi dahil) özellikle Avrupa’da mimari cam için zorlu olmaya devam etti. Soda külü fiyatları ise pandemi sonrası ulaşılan yüksek seviyelerden normalleşmeyi sürdürerek yıllık bazda ortalama %20-25 geriledi. 2025 yılının da benzer dinamiklerle başlaması mümkün olmakla birlikte, yılın ikinci yarısında nispeten daha iyi bir performans görülebilir.
Türkiye’deki konut piyasasında devam eden yenileme faaliyetleri, depremden etkilenen bölgelerdeki inşaat çalışmaları ve 2023 sonu/2024 başında İran, Çin ve diğer Asya-Pasifik ülkelerine karşı alınan anti-damping önlemleri, 2025’te mimari cam hacimleri için önemli destek unsurları olmaya devam edecek. Soda külü hacimlerinin yeni yılda yatay seyredeceği, cam ambalaj ve cam eşya tarafında düşük tek haneli büyüme gerçekleşebileceği, otocam biriminin ise negatif bölgede kalmayı sürdüreceği tahmin ediliyor. Bununla birlikte asıl zorluğun, Türkiye ve Avrupa’da hâlâ yüksek seyreden enflasyona rağmen fiyat ayarlamalarının geride kalması olduğu değerlendiriliyor. Türkiye’de enflasyon düşüş eğilimine girmiş olsa da hâlâ yüksek seviyelerde seyrediyor ve 2025’in ikinci yarısında daha belirgin bir rahatlama bekleniyor.
Negatif FCF ve yüksek kaldıraç
Sisecam, 2024’ün ilk dokuz ayında 30 milyar TL (yaklaşık 940 milyon USD) negatif FCF açıkladı. Bu tutar, 2023’teki 9,5 milyar TL (yaklaşık 400 milyon USD) negatif FCF rakamının oldukça üzerindedir. Ayrıca şirketin kaldıraç oranı (net borç/FAVÖK) 2023’te 1,3x iken 2024’ün ilk dokuz ayında 3,3x’e yükselmiştir. Bu artışta, işletme sermayesi/satış oranının %29’dan %34’e çıkması, net borcun 39 milyar TL’den 74 milyar TL’ye yükselmesi ve 2024’ün ilk dokuz ayında FAVÖK’ün yıllık bazda %64 gerilemesi (sermaye harcamaları yıllık bazda %8 düşmüştür) etkili olmuştur.
Çeyreklik eğilimleri dikkate alarak, 2024’ün dördüncü çeyreğinin yıl sonu sonuçlarına çok önemli bir katkı sağlamayacağını tahmin ediyoruz. Ancak 2025’te, özellikle talebin, fiyatlandırmanın ve finansman koşullarının ilk yarıya kıyasla daha iyi olması beklenen ikinci yarıda, kısmi bir iyileşme öngörüyoruz.
Hedef fiyat 45 TL’ye düşürüldü, “Tut (Hold)” derecelendirmesi korundu.
Önümüzdeki sayfalarda ayrıntılandırılan tahmin değişikliklerimiz sonucunda, bölümsel değerleme yöntemine (bireysel segmentler için DCF tabanlı) göre hedef fiyatımızı önceki 55 TL’den 45 TL’ye düşürdük. Böylece yaklaşık %13’lük bir yükseliş potansiyeli öngörsek de, fiyatlandırma ve marjlar üzerindeki zorlu operasyonel koşulların devam etmesi nedeniyle “Tut (Hold)” derecelendirmesini koruyoruz. Sisecam’ın, daha düşük faiz oranları ve iyileşen talep ortamından özellikle 2025’in ikinci yarısından itibaren daha belirgin şekilde yarar sağlamasını bekliyoruz."
