Gedik Yatırım, Kocaer Çelik (KCAER) için hedef fiyatını 20,53 TL olarak belirlerken, tavsiyesini 'Endeks Üstü Getiri' olarak sürdürdü.

Rapordaki detaylar şu şekilde:

Kocaer Çelik’in 2024 yılının dördüncü çeyreğinde (4Ç24) net satışları yıllık bazda %6,07 düşerek 5.345 milyon TL olarak gerçekleşti (Gedik tahmini: 5.324 milyon TL). Satış hacmi ise yıllık %24, çeyreklik %17 artarak 172 bin ton seviyesine ulaştı. Katma değerli ürünlerin toplam satış hacmi içindeki payı 4Ç23’te %41 iken, 4Ç24’te %44’e yükseldi. 2024 yılı geneli itibarıyla bu oran %42 olarak gerçekleşti (2023: %39).

FAVÖK ve Kârlılıkta Büyük Düşüş

Şirketin operasyonel giderleri yıllık bazda %7 geriledi. Ancak, FAVÖK (Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kâr) %77,88 düşerek 287 milyon TL seviyesinde kaldı (4Ç23: 1.299 milyon TL, Gedik tahmini: 723 milyon TL). FAVÖK marjı da %5,4 olarak gerçekleşti (4Ç23: %22,8, 2024: %10,6, 2023: %14,4).

Satış hacmindeki artışa rağmen, ürün fiyatlarının zayıf seyretmesi ve önceki yılın yüksek baz etkisi nedeniyle kârlılıkta belirgin bir daralma görüldü.

Net Kâr ve Vergi Giderleri

Şirket, 4Ç24 döneminde 518 milyon TL net finansal gider, 660 milyon TL parasal kazanç ve 56 milyon TL ertelenmiş vergi gideri kaydetti. Yüksek ertelenmiş vergi giderleri nedeniyle efektif vergi oranı %51 seviyesinde gerçekleşti (2024: %72, 2023: %16). Ancak, düşük operasyonel kârlılık nedeniyle toplam vergi gideri sınırlı kaldı ve 80 milyon TL olarak kaydedildi (4Ç23: 716 milyon TL vergi geliri).

Sonuç olarak, Şirket 4Ç24’te enflasyon düzeltmeli 80 milyon TL net kâr açıkladı (4Ç23: 1.140 milyon TL), yıllık bazda %92,96 düşüş gösterdi.

2024 Yıl Geneli Finansal Performans

2024 yılında:

  • Net satışlar yıllık %13,4 düşerek 19.235 milyon TL’ye geriledi.
  • Brüt kâr %28,43 azalarak 3.056 milyon TL oldu.
  • Faaliyet kârı %41,69 düşüşle 1.684 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
  • FAVÖK %36,49 azalışla 2.036 milyon TL olarak kaydedildi.
  • Net kâr %95,14 düşerek 83 milyon TL’ye geriledi.

Net Borç ve Finansal Durum

Azalan işletme sermayesi ihtiyacı sayesinde, net borç yıllık bazda %35, çeyreklik bazda %51 gerileyerek yaklaşık 1,6 milyar TL seviyesine indi. Net Borç / FAVÖK oranı 0,8x seviyesinde kaldı (2023 yıl sonu: 0,8x).

Şirketin güçlü satış hacmi, nakit yaratımını desteklerken, ticari borçlardaki olası gecikmelerin yıl sonundaki daha yüksek DPO seviyesine yansıdığı gözlemlendi. Bu nedenle, borçluluk oranındaki çeyreklik iyileşmenin kalıcı olmayabileceği düşünülüyor.

Hisse Performansı ve Değerleme
Şirket hisseleri, 2023 yılında BIST100 endeksinin %6 üzerinde, 2024’te ise %4 üzerinde performans gösterdi. Ancak, yılbaşından bu yana (YBB) endeksin %27 gerisinde kaldı.

2025 tahminlerimize göre, şirket hisseleri FD/FAVÖK 7,3x ve F/K 12,7x çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Hedef Fiyat ve Getiri Beklentisi

  • Hisse fiyatı: 10,90 TL
  • Hedef fiyat: 20,53 TL
  • Potansiyel getiri: %88,35

Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini negatif olarak değerlendiriyoruz."