Tacirler Yatırım, TAB Gıda (TABGD) hissesini 242 TL hedef fiyatla analiz kapsamına aldı ve hisse için "al" yönünde tavsiye verdi.
Rapordaki detaylar şöyle:
"TAB Gıda’yı 12 aylık 242,00 TL hedef fiyat ile araştırma kapsamımıza dahil ederken, %46’lık bir yükseliş potansiyeli ile “AL” tavsiyesi veriyoruz. Şirket, Burger King, Popeyes, Arby’s, Sbarro ve Subway gibi küresel markaların yanı sıra Usta Dönerci ve Usta Pideci gibi yerel markaları bünyesinde barındıran, Türkiye’nin önde gelen hızlı servis restoran (QSR) zincirlerinden biridir. Değerlememizde öne çıkan ana katalizörler: (i) franchise modeliyle ölçeklenen ve markalar arası iş birliği sayesinde verimlilik sağlayan yapı, (ii) negatif işletme sermayesi yapısıyla desteklenen yüksek nakit yaratma kapasitesi, (iii) operasyonel verimliliği artıran dijitalleşme ve teknolojik optimizasyonlar, (iv) entegre tedarik zinciriyle desteklenen maliyet avantajı, (v) defansif ve sürdürülebilir büyüme modeli ile sektördeki güçlü konumunu koruması. 2025 tahminlerimize göre TAB Gıda, 14,1x F/K çarpanı ve 4,2x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir.
Çok Markalı ve Franchise Odaklı Büyüme Modeli… TAB Gıda, büyüme stratejisini sermaye verimliliğini ön planda tutan iki farklı franchise modeli üzerine inşa etmiştir. FR1 modelinde yatırım franchisee tarafından gerçekleştirilmekte olup, bu model tüm markalar için uygundur. Franchise, restoran açılış maliyetini karşılar, tüm operasyonel giderleri üstlenir ve satışların %10–15’i oranında TAB Gıda’ya marka kullanım bedeli öder. FR2 modelinde ise yatırım TAB Gıda tarafından yapılmakta ve bu model yalnızca Usta Dönerci, Usta Pideci, Sbarro ve Subway markalarında kullanılmaktadır. Bu modelde franchise sadece operasyonel giderlerden sorumludur; karşılığında satışların %20–35’i oranında marka kullanım bedeli alınır. 2024 yılında açılan 133 franchise restoran, toplam açılışların %60’ından fazlasını oluşturarak şirketin franchise bazlı büyüme odağını açık biçimde yansıtmıştır. 2025 yılı itibarıyla şirket, restoran ağını %10 büyütmeyi hedeflemekte; bu büyümenin önemli bir kısmının yine franchise modeliyle gerçekleştirilmesi planlanmaktadır. Franchise sisteminin sunduğu esneklik ve düşük yatırım yükü, şirketin çok markalı yapısıyla birlikte ölçeklenebilir büyümeyi desteklemektedir.
Negatif İşletme Sermayesi ile Nakit Avantajı… Tab Gıda, 2024 yılı itibarıyla negatif işletme sermayesi yapısını koruyarak net işletme sermayesini -550 milyon TL olarak açıklamıştır. Ticari borçlarının, alacaklar ve stok için gerekli işletme sermayesi tutarını aşması sayesinde şirket, tedarikçilerden bedelsiz veya çok düşük maliyetli fonlama avantajı sağlamaktadır. Bu yapı, faaliyetlerin finansmanında dış kaynağa olan ihtiyacı azaltarak nakit yaratımını desteklemektedir. Öte yandan, Tab Gıda’nın 6 milyar TL seviyesindeki nakdine karşılık, yalnızca 22 milyon TL tutarındaki kısa vadeli borcu, 1,4 milyar TL seviyesinde kısa ve 2,3 milyar TL seviyesindeki uzun vadeli kira yükümlülükleri bu avantajın bilanço nakit yaratımı üzerindeki olumlu etkisini ortaya koymaktadır. Şirketin net nakit pozisyonu 2,4 milyar TL seviyesindedir. Aynı dönemde sermaye harcamaları 3,2 milyar TL’ye ulaşmış ve bu tutarın satışlara oranı %9,9 olarak gerçekleşmiştir. Önümüzdeki 2-3 yıl içinde bu oranın %10 civarında seyretmesi beklenmektedir.
Dijitalleşme ile Güçlenen Sipariş ve Hizmet Süreçleri… Artan restoran sayısına rağmen düşük yatırım ihtiyacıyla operasyonel kârlılığını koruyan şirket, bu avantajını dijitalleşme yatırımlarıyla daha da pekiştirmektedir. Dijitalleşmeyi operasyonel verimliliğin ve müşteri deneyiminin merkezine konumlandıran TAB Gıda, 2025 hedefleri doğrultusunda büyük markalarında %100 self-servis ekran kurulumlarını tamamlamayı ve dijital satış oranını %35’in üzerine çıkarmayı planlamaktadır. Dijital sipariş sistemlerinin yaygınlaştırılmasıyla sipariş süreçleri hızlanmakta, müşteri memnuniyeti artmaktadır. Bu kapsamda “smartbox” teslimat dolapları, çok markalı restoran konsepti ve test aşamasındaki servis robotları gibi yeniliklerin yanı sıra yapay zekâ destekli fiyatlama modelleri, iş gücü planlama çözümleri ve akıllı sistemler ile operasyonel verimlilik artırılmaktadır. TiklaGelsin uygulaması üzerinden yürütülen CRM ve kampanya yönetimi sayesinde müşteri davranışları analiz edilerek stratejik kampanyalarla harcama hacmi artırılmakta; Fiyuu iş birliği ve diğer yemek sipariş platformları aracılığıyla ise dijital kanallardaki erişim ve görünürlük güçlendirilmektedir. Dijitalleşme yatırımları 2024 yılında hız kazanmış olup, bu yatırımların 2025 yılında da artarak devam etmesi planlanmaktadır. Renovasyon çalışmalarıyla müşteri deneyimi iyileştirilirken; uygun fiyatlama ve menü stratejileriyle fiş büyüklüğü ile müşteri bağlılığı korunmakta, yalnızca hacim artışı değil aynı zamanda sürdürülebilir kârlılık hedeflenmektedir.
Entegre Yapı ile Maliyet Kontrolü… TAB Gıda, büyümesini destekleyen temel unsurlardan biri olan entegre tedarik zinciri sayesinde maliyet kontrolü, kalite güvencesi ve operasyonel verimlilik alanlarında önemli avantajlar sağlamaktadır. Ana ortak TFI tarafından zaman içinde oluşturulan ekosistem şirketleri, restoranlara yönelik temel gıda ve lojistik ihtiyaçlarını şirket bünyesinde karşılayarak dışa bağımlılığı azaltmakta ve ölçek ekonomilerinden faydalanılmasına imkân tanımaktadır. Gıda üretimi, lojistik, pazarlama ve son kilometre teslimat süreçlerinin grup bünyesinde organize edilmesi, hem maliyetlerde istikrar sağlamakta hem de tedarik sürekliliğini güvence altına almaktadır. Günümüzde restoranlarda kullanılan ürünlerin büyük çoğunluğu bu entegre yapı içerisinden temin edilirken, içecek, paketleme ve soslar gibi ürünler de dış tedarikçilerden sağlanmaktadır. Ayrıca, şirket kendi et ve patates tedarik zincirini kurmuş olsa da, Türkiye’de tavuk üretiminin yüksek kapasiteye sahip ve güvenilir büyük ölçekli firmalarca yapılması nedeniyle bu alanda ek bir üretim yapısı kurma ihtiyacı doğmamıştır. Bu stratejik yapı, TAB Gıda’nın yüksek hacimli operasyonlarını sürdürülebilir kârlılık ile yönetmesine olanak sağlamaktadır.
Sektörde Güçlü Konumlanma ve Sürdürülebilir Büyüme… TAB Gıda, Türkiye'nin en geniş hızlı servis restoran (QSR) zinciri olarak sektörde liderliğini sürdürmektedir. 2024 sonunda 1.830 restorana ulaşan şirket, yıllık %10’luk net restoran büyümesi hedefiyle pazardaki hakimiyetini daha da güçlendirmeyi amaçlamaktadır. Burger King hâlâ yeni bölgelerde potansiyel taşırken; Popeyes, Subway ve yerel markalar gibi diğer konseptler gelişim aşamasında önemli fırsatlar sunmaktadır. Bu markalar arasında farklı olgunluk düzeylerinde yaygınlaşma stratejisi izlenmekte ve şirketin operasyonel uzmanlığı sayesinde yeni markalar hızla ölçeklenebilmektedir. 2025 yılı için belirlenen öncelikler arasında büyükşehirlerdeki talebi artırmak kadar, Anadolu’daki penetrasyonu artıracak lokal genişleme stratejileri de önemli yer tutmaktadır. Bu yaklaşım, şirketin hem müşteri erişimini hem de uzun vadeli gelir tabanını genişletme hedefiyle uyumludur."