Gedik Yatırım, Migros (MGROS) için hedef fiyatını 799 TL olarak belirlemeye devam ederken, hisseye yönelik “endeks üstü getiri” tavsiyesini de korudu.
Rapordaki detaylar şu şekilde:
"2024 yıl sonu sonuçları: Şirket, 2024 yılının 4. çeyreğinde yıllık bazda %13,8 artışla 74.545 milyon TL gelir elde etmiştir (çeyreklik: -%5,8). FAVÖK marjı %6,8 ile oldukça güçlü bir seviyede kalmıştır (yıllık: +691bps, çeyreklik: -81bps). Marjdaki iyileşmenin ana nedeni brüt kar marjındaki çeyreklik bazda 756bp’lık iyileşme olurken, faaliyet marjı yıllık 687bp yükselmiş, çeyreklik 171bp daralmıştır. Öte yandan çeyreklik olarak net kar, kredi kartı komisyon giderlerindeki artışla birlikte (faiz oranlarının bir fonksiyonu) azalan parasal kazançlar nedeniyle yıllık olarak %36,5 azalmıştır. Net nakit pozisyonu çeyreklik bazda daralırken, net finansal nakit 2024 yılının 3. çeyreğinde 21,7 milyar TL'den 4Ç24’te 17,7 milyar TL'ye gerilemiştir. Nakit döngüsü, artan stoklar nedeniyle 4 gün kötüleşmiş, Şirket nakdini indirimli alımlar için kullanılmıştır. Bu strateji, yıllık personel maaş artışlarının yapıldığı dönem olması nedeniyle gıda perakendecileri için mevsimsel olarak yılın en düşük dönemi olan 1Ç25’te marjları destekleyebilir. Şirketin modern hızlı tüketim ürünleri pazarındaki pazar payını da 80bps (2 yılda 200bps) artırdığına dikkat çekmek isteriz. Ayrıca 2024 yılında LFL sepet büyüklüğü artışı (ortalama gıda enflasyonu %56,9) ve trafik büyümesi %3 olmuştur. Online gelirler toplam gelirlerin %18,5'ini oluşturmakta olup, 110bps marj artışı ile %99 (TMS-29 hariç) yükseliş (sipariş sayısında +%31) göstermiştir.
Görünüm ve tahminlerimiz: Şirketin 2025 yılı için beklentileri; Düşükorta %40'larda satış gelirleri büyümesi beklenmektedir (Gedik: %46). Ayrıca, Şirket'in güçlü konumu ve online işi nedeniyle pazar payını artırmaya devam edeceğine inanıyoruz. Daha da önemlisi, FAVÖK marj beklentisi %6 ile 2024'ten daha yüksektir. Bu beklenti bizim ilk tahminimiz olan %4,9'a kıyasla daha yüksek olup, beklentimizi %5,2'ye yükseltiyoruz ki bu da uzun vadeli FAVÖK marjı öngörümüze paraleldir. Ücret artışının etkisinin büyük kısmının yılın en zayıf dönemi olan 1Ç25’te ortaya çıkacağını ve bu etkinin daha sonraki çeyreklerde normalleşeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, Şirket 2025 yılında online gelirlerinin (TMS-29 hariç) bazında neredeyse iki katına çıkmasını beklemektedir.
Hedef fiyatımızı %59 yükseliş potansiyeli ile 799 TL’de tutmaya devam ediyoruz: Hisse, güçlü nakit yaratma görünümü ile 2025 yılı tahminlerine göre 3,6x FD/FAVÖK ve 2026 yılı tahminlerine göre 2,5x'ten işlem görmektedir. Benzer şirket BIM, 2025 yılı tahminlerine göre 7,0x'den işlem görmektedir. Adil değer tahminimiz 2025'te 5,7x ve 2026 yılı tahminlerinde 6,8x zımni değere denk gelmektedir."
